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美国对东南亚关税政策进入变动时间窗口，壁垒利润有望长期维持，利好赴美组件厂及东南亚辅材产能；光伏产品3月出口强势环增，持续验证海外库存消化及需求持续性；市场交易逻辑聚焦一季报致板块近期走弱，关注一季报完毕前后，伴随5月排产提升、产能出清提速的板块β修复行情。

一、美国对东南亚关税政策风云再起，壁垒利润或长期存在，利好率先赴美设厂企业及海外辅材产能。

据路透社4月17日报道，拜登政府正考虑批准韩国光伏企业韩华qcells的请求，撤销对东南亚输美的双面晶硅光伏组件的关税豁免政策。

目前美国对东南亚光伏产能输美正在实施的主要是三个政策：1）201关税14.5%（双面组件豁免）；2）有规避双反税嫌疑的东南亚中国企业产能，在反规避调查阶段豁免两年潜在双反税（今年6月到期）；3）每年有5gw电池片配额可免征201关税。

关于美国制定光伏贸易政策的逻辑，我们此前多次讨论，这里再做一个梳理：1）美国需要低成本的光伏产品，一方面用于实现其能源转型与气候目标，更重要的另一方面是，用于维持美国国内位于产业链下游电站开发建设环节的大量高薪就业岗位；2）美国需要摆脱对中国光伏产品的超高度依赖，并建立一定规模的本土制造产能；3）本次韩华qcells是重要的在美投资光伏制造产能的非中国企业，因此政策制定或需要考虑此类企业的诉求；4）美国光伏行业协会（seia）的立场，需要在装机规模增长和建立制造业的诉求之间寻求平衡，因此此前主张增加可免税进口的电池片配额，以帮助在美设立的组件封装厂实现具有竞争力的生产成本。

截至目前，美国政府尚未就韩华qcells的请求给出决策，考虑到上述政策制定逻辑和即将在今年6月到期的东南亚中国产能“反规避豁免”政策，我们预计美国对东南亚光伏产能的政策，或确实正在进入一个可能发生变动的时间窗口。

我们认为，美国对华、对东南亚的贸易壁垒或长期存在，甚至持续加高，并对产业链产生如下影响：1）在政策发生变动之前，可能会引发一定规模的抢运（但考虑到此前美国曾追溯征收关税，预计这种抢运规模不会太大）；2）贸易壁垒的持续加高，或将利好率先赴美设厂的中国光伏企业，以及在海外拥有玻璃、胶膜、边框等核心辅材产能的中国企业。

二、电池组件逆变器3月出口强势环增，持续验证海外库存消化及需求持续性。

近日海关总署公布我国3月光伏产品出口情况。

电池组件3月合计出口27gw，同比 19.4%，环比1-2月均值 10.1%；其中组件/电池分别出口22.9/4.1gw，同比 16.9%/ 35.6%，环比1-2月均值 24.0%/-32.1%，电池片出口的环比下降，或由于印度作为最大电池片出口方向国，在4月1日政策变动前的最后一个月以组件形式出口为主。电池组件q1累计出口76gw，同比 39.7%，剔除印度（存在政策变动预期下的抢运）后同比 22.3%，海外库存消化及需求增长进一步确认。

地区分布看，3月印度抢运组件出口量维持较高水平，巴基斯坦、沙特等中东地区组件出口量显著增长；3月欧洲十国组件出口9.1gw，占比40%，同比-10%，环比1-2月均值 59%，欧洲库存消化进一步确认，经济性支撑下厂家下单积极性提升。

逆变器方面，3月出口金额43亿元，同比-46%，环比 34%，荷兰、巴西回暖，印度维持高增，同样进一步确认海外库存消化和需求增长的持续性。

分出口地区看，欧洲需求回暖迹象明显。欧洲（eu27 英国）3月出口17亿元，同比-67%，相较1月 11%，环比 38%；其中，荷兰3月出口7.9亿元，同比-72%，较1月 46%，环比 57%。

分省份看，广东（华为、古瑞瓦特）3月出口14.2亿元，同比-56%、环比 17%；浙江（锦浪、德业、禾迈、昱能）3月出口9.5亿元，同比-43%、环比 28%；安徽（阳光）3月出口8.2亿元，同比-27%、环比 37%；江苏（固德威、爱士惟）3月出口5.6亿元，同比-38%、环比 50%。

三、市场交易逻辑聚焦一季报致板块近期走弱，关注一季报完毕前后伴随5月排产提升的板块β修复。

近两周板块股价的走弱/分化，我们认为主要原因为市场近期交易逻辑聚焦 q1 业绩，而光伏主产业链企业q1业绩普遍承压（尽管很大程度上已经预期）。在近期硅料价格以跳水之势快速赶底之后，我们预计终端观望需求释放和产业链价格博弈减弱将共同驱动5月及后续组件端排产提升，同时以硅料产能检修/关停为强信号的过剩产能出清也将加速，伴随一季报业绩风险释放完毕，板块有望迎来一轮β修复行情。

展望后续，除全年组件产量预期仍有望进一步向700gw以上上修外，我们预计产业链绝大部分环节q2盈利能力将开始呈现环比改善趋势（典型如玻璃：预计q2价格环升 成本环降 销量环增）；此外，我们预计后续“落后产能关停”相关事件发生的频率将显著提高，从而加深市场对“出清”进程的认知，并逐步吸引部分左侧资金入场布局；今年以来宏观层面的多次积极表态和密集配套政策（如目前正处于修订或编制新版本中的《可再生能源法》、《分布式光伏管理办法》、《光伏制造业规范条件》，近期持续出台的围绕储能调度的各类规范政策 等），也将对板块情绪和估值中枢起到有效的支撑作用。

目前的推荐组合上，除了继续坚定把握我们年度策略的“强α”组合（能够在2024年大部分同环节公司利润/新增订单负增长的背景下实现正增长的公司，或/和 长期龙头地位和环节格局高度稳定的龙头公司）：阳光电源、阿特斯、奥特维、信义光能、福莱特、福斯特、通威股份 等；同时建议关注率先实现盈利修复、边际改善显著、需求超预期背景下存在较好的盈利弹性的环节，如：玻璃、高效电池片、n型硅料、支架 等 。

继上周四家电网板块核心公司公布业绩后（其中两家超市场预期），本周海兴电力、华明装备年报披露，前者实现归母净利润9.8亿元，同比 48%，大超市场预期（此前预期普遍在8-8.5亿元），叠加三星医疗中标希腊首单配网业务，智能电表出海持续大涨。23年起电网行业海内外需求持续共振，24年为业绩集中验证关键大年，我们看好后续订单持续增长与存在超预期空间。

回顾2023年，网内、网外、海外需求均快速发展：1）网内：特高压第三轮高峰启动元年，同时由于新能源等驱动，主网建设加速显著，特高压项目和输变电项目招标415亿元和689亿元，分别同比增长1080%和30%，头部电力设备企业深度受益，订单显著增长。2）网外：新能源装机、轨交、五大六小发电集团、核电等网外电力设备需求放量；3）海外：以变压器、智能电表、高压开关为代表的核心出海产品，23年出口金额涨幅均超过20%。

24年我们持续推荐电力设备板块四条具有结构性机会的投资主线：

1）电力设备出口——①逻辑：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显，海外供需错配严重，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。②后续催化：海外重点地区电网投资规划和落地方案、海关总署出口数据超预期、个股海外订单/出货/业绩超预期。③建议关注：三星医疗、海兴电力、华明装备、金盘科技、思源电气，许继电气、东方电子、威胜信息。

2）配网改造——①逻辑：政策端，3月初和4月初顶层分别出台《配网高质量发展指导意见》、《增量配电业务配电区域划分实施办法》；招标端，冀北、甘肃、黑龙江等网省第一批招标均同比大幅增长，以设备更换和智能化升级为主线的配网改造有望迎来行情拐点。②催化：顶层政策出台、网省招标超预期、个股中标突破/份额提升。③重点推荐：三星医疗，建议关注：配网变压器——望变电气、云路股份等；配网智能化——东方电子、科林电气、国网信通、泽宇智能、国能日新等。

3）特高压线路&主网——①逻辑：第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，24年特高压预计开工3条交流4条直流线路。同时主网建设与新能源等电源配套发展，招标规模景气上行。②催化：新增披露线路、柔直渗透率提升、项目招标金额/个股中标份额超预期、个股业绩超预期或兑现节奏提前；③建议关注：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞、中国西电、派瑞股份。

4）电力信息化——①逻辑：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。②后续催化：电改进度超预期、限电缺电。③建议关注：国能日新、国网信通、安科瑞、恒实科技 。

3月15日阳江市阳西县自然资源局发布青洲五、六、七海上风电项目海缆集中送出工程项目《建设工程规划许可证》的批前公示，深远海风进展释放积极信号，有望提振市场信心，关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。

本周大宗商品价格微涨。2024年4月19日中厚板、圆钢、生铁、废钢、螺纹钢分别为3898元/吨、3700元/吨、4110元/吨、2440元/吨、3770元/吨，较4月12日变动幅度分别为 0.7%/0%/0%/ 0.8%/ 3.6%。

行业新闻更新：1）金风科技兴安盟风电耦合制50万吨绿色甲醇项目开工；2）东方风电中标福建702mw海上风电项目；3）中国风能专委会发布《2023年中国风电吊装容量统计简报》，2023年，全国（除港、澳、台地区外）新增装机14187台，容量79.37gw，同比增长59.3%；4）中国能建发布10gw风电机组集采公告；5）中海油签约福建1.6gw深远海平价海风项目；6）重庆市发布《关于做好2024年市级重点项目实施有关工作的通知》，2024年重点建设风电项目38个，规模总计2.7gw，其中，完工项目0.7gw，续建项目1.1gw，新开工项目0.9gw 。

后续可重点关注数据及项目信息：1）海风招标量；2）青洲五七项目进展；3）帆石一二项目进展；4）深远海推进情况；5）1q24排产情况。

海风装机边际提升高确定性。推荐关注：1）深度受益于海风逻辑的塔筒环节与海缆环节，如泰胜风能、海力风电、东方电缆、中天科技等；2）深度受益于出口逻辑的海风零部件环节和风机环节，如大金重工、东方电缆、中天科技、明阳智能、运达股份、金风科技等；3）新技术新趋势：a）随深远海发展，锚链需求随漂浮式风电应用释放，如亚星锚链；b）大型化下，液压变桨将替代电变桨，如盘古智能；c) 大型化下，“以滑替滚”更具经济性，如崇德科技；4）受益于风电持稳发展的零部件龙头，如新强联、金雷股份、日月股份等。

关注运营商环节：1）双碳目标驱动下，“十四五”新能源装机高增高确定；2）随国家可再生能源补贴资金下发，补贴加速到位；3）随风光进入平价时代，运营商新能源项目irr可维持较高水平 。